12月以来，国内外贵金属都出现阶段性反弹，其中COMEX黄金活跃合约2月合约从低点反弹了6.5%；上海黄金期货2月合约从11月底创下的低点368.28元/克反弹至397.16元/克，反弹幅度达到7.8%。

　　为何黄金价格会出现反弹，笔者认为主要有几个原因：一是欧美疫情加重，虽然会导致经济复苏势头放缓甚至可能中断，但是增强了欧美财政和货币刺激政策加码的预期；二是美联储资产负债表继续扩张，叠加美国国会两党就第二轮“缩小版”财政政策达成协议，美元再次贬值，美元实际利率下行；三是英国出现新冠变异新毒株刺激了市场避险情绪，黄金投资需求下滑势头有所止步。

　　展望后市，笔者认为美元实际利率继续大幅下行的空间不大，黄金的投资需求可能温和回落，黄金价格反弹动力会逐渐减弱。

　　疫情刺激市场再宽松预期升温

　　在11—12月欧美新冠疫情加重的背景下，美国私人消费明显受到影响。数据显示，11月美国零售销售环比下降1.1%，核心零售业环比下降0.5%。其中受疫情影响较大的餐饮、汽油站、服装等销售同比增速在-17%左右。相反，建筑装修、电商、食品饮料、医疗用品等则受益于居民隔离在家及应对疫情需求而加速增长。

　　从美联储12月的议息会议来看，美联储更新了QE 前瞻指引，表示当前每月1200 亿美元的QE 将持续，直至“通胀目标和充分就业取得实质性进展”，且表示在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续关注后续信息对经济前景的影响，如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。这意味着，一旦疫情加重导致美国经济走弱，美联储可能再次宽松。

　　美元明显走弱，金价反弹获得助力

　　一方面，美国国会两党就第二轮“缩小版”财政刺激计划基本达成一致，这意味着美国财政赤字将继续扩大，美元贬值趋势将延续。当前利率处于历史低位，联邦政府债务占经济的比重比二战以后的任何时候都要高。统计发现，1970年至2019年，美国财政赤字率和美元指数走势负相关，即财政赤字率大，美元会大幅贬值。

　　另一方面，欧元区经济指标好于美国，这可能意味着美元受美国经济相对优势减弱的影响而贬值。数据显示，欧元区12月制造业PMI初值录得55.5，高于预期的53，高于前值的53.8；而美国12月Markit制造业PMI初值录得56.5，尽管高于预期的55.8，但低于前值56.7。

　　美元作为世界的货币，国际大宗商品和贸易结算都是以美元计价和结算。在美元贬值的驱动下，国际金价再度反弹，而国内金价跟随国际金价变动而变动。当然，美元和黄金在历史上也存在过同涨同跌的情况，但主要发生在美元出现流动性危机或者滞涨期，美元和黄金同涨；在美国发生经济危机或者全球通货紧缩时，美元和黄金会同跌。当前美元和黄金并不符合同涨同跌的逻辑。